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　　日前召開的中央政治局會議提出，要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展,，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。作為資本市場改革的“試驗(yàn)田”,，科創(chuàng)板的推出將大大提升我國資本市場的活力和韌性。

　　“堅持面向世界科技前沿,、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場,、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略,、突破關(guān)鍵核心技術(shù),、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板定位鮮明,。截至5月20日,，上交所已受理110家企業(yè)在科創(chuàng)板上市的申請?？傮w來看,，這些科創(chuàng)企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀、有拿得出手的“硬科技”,，不少是細(xì)分行業(yè)龍頭和“隱形冠軍”,。

　　科創(chuàng)板熱了！

　　自3月18日接受企業(yè)申請以來,，至5月20日上交所已受理110家企業(yè)在科創(chuàng)板上市的申請,。如此多的企業(yè)集中申請，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的巨大潛能和科創(chuàng)板巨大的發(fā)展?jié)摿?。目前,，這些企業(yè)正按規(guī)定流程接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核問詢和全市場的公開檢驗(yàn)。

　　“堅持面向世界科技前沿,、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求,，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略,、突破關(guān)鍵核心技術(shù),、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板定位鮮明,。申報企業(yè)是否符合預(yù)期,？如何理解“科創(chuàng)”二字的深層含義？如何更好地實(shí)現(xiàn)創(chuàng)設(shè)目標(biāo),？記者進(jìn)行了采訪,。

　　科創(chuàng)屬性更突出

　　整體看，已受理企業(yè)基本符合板塊定位

　　“整體來看,，科創(chuàng)板已受理企業(yè)基本符合科創(chuàng)板的定位,，財務(wù)、科技,、成長表現(xiàn)均好于A股整體,。”安信證券近日發(fā)布研究報告,，對4月24日前受理的92家科創(chuàng)板申報企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)分析,，得出了上述結(jié)論。

　　從盈利能力看,，92家科創(chuàng)板受理企業(yè)的情況強(qiáng)于目前A股中小板和創(chuàng)業(yè)板(以下簡稱“中小創(chuàng)”)總體水平,。2018年歸屬母公司凈利潤(以下簡稱“凈利潤”)方面，科創(chuàng)板受理企業(yè)平均達(dá)到1.7億元,，中小創(chuàng)企業(yè)平均凈利潤為1.6億元,；科創(chuàng)板受理企業(yè)2018年平均毛利率達(dá)到52%，中小創(chuàng)為34%,?？苿?chuàng)板受理企業(yè)呈現(xiàn)出小而強(qiáng)的特點(diǎn)，盡管營收水平總體低于中小創(chuàng),，但更能反映經(jīng)營績效的盈利能力指標(biāo)優(yōu)勢明顯,。

　　從成長性角度看，統(tǒng)計2016—2018年的營收和凈利潤增速(整體法),，92家科創(chuàng)板受理企業(yè)營收增速平均為35%,，中小創(chuàng)為22%；科創(chuàng)板受理企業(yè)整體法計算下的近3年凈利潤平均增速為43%,，遠(yuǎn)高于中小創(chuàng)近3年平均增速,。

　　從行業(yè)類別看，科創(chuàng)板受理企業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù),、生物醫(yī)藥和高端裝備等產(chǎn)業(yè),。其中，新一代信息技術(shù)32家，生物醫(yī)藥21家,，高端裝備17家,，新材料企業(yè)10家，這與科創(chuàng)板的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域定位比較吻合,。受理企業(yè)研發(fā)人員占比平均達(dá)到了33%,，研發(fā)投入占營收比重平均達(dá)12%，科創(chuàng)屬性比較突出,。

　　安信證券的數(shù)據(jù)還顯示,，從招股書預(yù)計市值和營收規(guī)模來看，預(yù)計市值50億元以上的公司26家,，預(yù)計市值20億元以下的21家,，其余45家預(yù)計市值在20億—50億元之間。營收規(guī)模在3億元以下的26家,，3億—10億元的42家,，10億元以上的24家。這種橄欖型分布與中國科技企業(yè)整體特征相符,。

　　華興資本集團(tuán)董事長包凡認(rèn)為,，及時推出的科創(chuàng)板直指新一代信息技術(shù)、高端裝備,、新材料,、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,，而這類企業(yè)正代表著推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的核心力量,。

　　隱形冠軍更多

　　外界對部分科創(chuàng)企業(yè)的認(rèn)知還“在路上”

　　“申請企業(yè)夠不夠科技？對科創(chuàng)板申報企業(yè)科創(chuàng)含量的議論,，很大程度上與企業(yè)知名度有關(guān),。看結(jié)果,，人們習(xí)慣盯著明星企業(yè),；看過程，科創(chuàng)板應(yīng)該重點(diǎn)服務(wù)‘在路上’的科創(chuàng)企業(yè),?！眹_科創(chuàng)金融總裁于江說，評價科創(chuàng)板申報企業(yè),，不能只盯著明星企業(yè),，事實(shí)上，申報企業(yè)中有不少科創(chuàng)類“隱形冠軍”和細(xì)分行業(yè)龍頭,。

　　為驗(yàn)證這一觀點(diǎn),，記者隨機(jī)選擇了一家已受理的上海公司進(jìn)行實(shí)地走訪,。其招股書的行業(yè)定位是“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”，表述比較抽象,，但實(shí)地走訪看到的比招股書上看到的要震撼得多,。

　　這家公司由在讀博士聯(lián)合幾位同學(xué)創(chuàng)立,，主要服務(wù)科學(xué)家及實(shí)驗(yàn)室,，支持包括生物醫(yī)藥、新材料,、新能源,、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等領(lǐng)域頭部企業(yè)的前沿研發(fā),。在這類服務(wù)出現(xiàn)之前,，眾多本土實(shí)驗(yàn)室必須采購價格昂貴的進(jìn)口試劑，并不時面臨敏感領(lǐng)域科研試劑被國外公司封鎖的窘境,。該公司通過提供專業(yè)服務(wù),，大幅降低了科研成本。

　　至今,，該公司已向100萬名科研人員提供了專業(yè)服務(wù),，產(chǎn)品線涵蓋科研試劑、實(shí)驗(yàn)室儀器,、實(shí)驗(yàn)耗材,、實(shí)驗(yàn)家具等品類。在為本土科研提供專業(yè)服務(wù)的同時,，公司也不斷進(jìn)行技術(shù)迭代,，實(shí)現(xiàn)了長足發(fā)展，體現(xiàn)出了較高成長性,。

　　除了社會輿論對“在路上”的科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)知不足外,，服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)行業(yè)和注冊制的認(rèn)知也嚴(yán)重不足。

　　上海證券交易所指出,，目前,，科創(chuàng)板申報企業(yè)招股書對科技創(chuàng)新相關(guān)事項(xiàng)披露還不夠充分，對企業(yè)業(yè)務(wù)模式披露不夠清晰,，風(fēng)險揭示不夠到位,，信息披露語言表述也不夠友好。上交所提醒說,，招股書存在的上述問題,，有的是多年來習(xí)慣做法所致，有的與準(zhǔn)備科創(chuàng)板發(fā)行上市申請,、編制招股說明書的時間倉促有關(guān),。這些都可以在接下來不斷地調(diào)整、適應(yīng)中逐漸轉(zhuǎn)變。

　　一位專營赴美IPO業(yè)務(wù)的資深投行人士指出,，“更大的挑戰(zhàn)來自于保薦人是否可以靜下心來鉆研發(fā)行人的硬技術(shù)和核心競爭力在哪里,，怎么更好地將這些優(yōu)勢體現(xiàn)在招股書等材料上，向買家推薦并給出買賣雙方認(rèn)同的價格,?！彼J(rèn)為，國內(nèi)保薦人急需提升執(zhí)業(yè)能力,，這也是國內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)與境外投行最大的差距所在,。要拉近差距，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)必須深刻理解試點(diǎn)注冊制的改革理念,，在發(fā)行上市環(huán)節(jié)嚴(yán)格落實(shí)以信息披露為核心的監(jiān)管要求,。

　　對投資者要求更高

　　企業(yè)的“科創(chuàng)成色”最終須由投資人判斷

　　試點(diǎn)注冊制是科創(chuàng)板建設(shè)的最重要內(nèi)容之一。那么,，審核機(jī)構(gòu)是否要負(fù)責(zé)對企業(yè)的“科創(chuàng)成色”做出實(shí)質(zhì)判斷,？

　　“企業(yè)的價值最終還是應(yīng)該由投資者和市場來判斷?！备哧操Y本集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊認(rèn)為,，國家設(shè)立科創(chuàng)板，是要進(jìn)一步強(qiáng)化市場配置資源的決定性作用,，支持和培育科技創(chuàng)新等新興行業(yè)發(fā)展,，同時更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！霸诒O(jiān)管制度環(huán)境逐步完善的前提下,，市場將進(jìn)一步?jīng)Q定企業(yè)發(fā)展的成色，而越來越多踐行價值投資的實(shí)踐者又將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本的高效配置,?！?/p>

　　為保障“科創(chuàng)成色”，科創(chuàng)板推出了一系列制度安排：發(fā)行人需要對自己是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行自我評估,，中介機(jī)構(gòu)需要核查把關(guān)出具專項(xiàng)意見,，并在招股說明書中充分披露科創(chuàng)屬性。上交所科創(chuàng)板審核中心的工作,，就是圍繞信息披露這個核心,，督促發(fā)行人充分披露技術(shù)先進(jìn)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)、利用先進(jìn)技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營的情況,、技術(shù)投入和研發(fā)風(fēng)險等,。

　　在注冊制這一資本市場重大制度創(chuàng)新之下，在信息充分披露的基礎(chǔ)上,，科創(chuàng)屬性和技術(shù)先進(jìn)性的高低,，應(yīng)當(dāng)主要交給市場機(jī)構(gòu)和投資者來判斷,，并由其通過是否購買發(fā)行人股票、以什么樣的價格購買來“舉手投票”,。

　　包凡說,，從已經(jīng)披露的科創(chuàng)板問詢函及回復(fù)情況來看，不少問題屬于要求發(fā)行人“說明”的事項(xiàng),，體現(xiàn)出監(jiān)管者主動選擇將審核工作和關(guān)注點(diǎn)告知市場,，市場投資者由此也能與交易所同步掌握發(fā)行人的相關(guān)情況，提高透明度,，降低信息不對稱,?！皩?shí)質(zhì)上,，在科創(chuàng)板中，監(jiān)管者已經(jīng)主動做好了準(zhǔn)備,，將企業(yè)交由市場選擇,。”

　　同時,，在審核人員看來,，科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)千差萬別，對企業(yè)的“科創(chuàng)成色”無法用量化指標(biāo)來定性,。此種情形下,，如將對企業(yè)“科創(chuàng)成色”的實(shí)質(zhì)判斷交給審核機(jī)構(gòu)，將形成巨大的自由裁量空間,，不僅不符合注冊制試點(diǎn)市場化,、法治化的方向，也可能帶來巨大的權(quán)力尋租隱患,。

　　這就意味著,，科創(chuàng)板受理企業(yè)的“科創(chuàng)成色”，最終還得由投資人作出判斷,，這既對習(xí)慣“監(jiān)管背書”的中國投資者提出了更高的要求,，也昭示著價值投資理念迎來良好的落實(shí)機(jī)遇。

　　包容性更強(qiáng)

　　將大大縮短中國科技企業(yè)由小到大的過程

　　從110家科創(chuàng)板受理企業(yè)披露的招股書來看,，首先亮相的科創(chuàng)企業(yè)代表構(gòu)成了一個“兩頭小,、中間大”的橄欖型分布結(jié)構(gòu)。即：技術(shù)領(lǐng)跑的企業(yè)是少數(shù),，技術(shù)不夠勁的企業(yè)也是少數(shù),，大多數(shù)企業(yè)處于并跑、跟跑的中間狀態(tài),。

　　在東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇看來,，許多人希望科創(chuàng)板推出時有無數(shù)個頂尖企業(yè)上市,，以展示我國的科研實(shí)力和成就。但是,，縱觀世界各大資本市場,，處于頂尖位置的企業(yè)都只在20%左右?！岸疫@是經(jīng)過大浪淘沙后逐步形成的,，不是與生俱來的?！?/p>

　　業(yè)界一些人士提出,，應(yīng)實(shí)事求是立足我國科技創(chuàng)新發(fā)展階段和技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律，處理好科創(chuàng)板塊建設(shè)的目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)的關(guān)系,?！耙粋€真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場，不能僅是錦上添花,，更應(yīng)該考慮雪中送炭”,，港交所總裁李小加的觀點(diǎn)獲得大家認(rèn)同。

　　美時醫(yī)療董事長兼總裁馬啟元說,，科創(chuàng)板做得好,，將大大縮短中國的科技企業(yè)由小到大的過程?！巴ㄟ^科創(chuàng)板,，把‘中間企業(yè)’扶持為偉大企業(yè)，這才是真正的成功,?！?/p>

　　“科創(chuàng)板是資本與創(chuàng)新驅(qū)動結(jié)合的重要載體?！睆埨谡f,，從價值投資的視角評估企業(yè)，不能局限于企業(yè)的賬面價值或當(dāng)前價值,，而是要把持續(xù)不斷創(chuàng)造價值作為企業(yè)的核心競爭力,。在這個過程中，資本方要通過資本賦能,、資源賦能,、管理賦能等方式，與企業(yè)共同打造“動態(tài)護(hù)城河”,，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展,。

　　眾多業(yè)界人士的共識是，展示重要,，促進(jìn)更加重要,。目前,，科創(chuàng)板申報企業(yè)中，大多科創(chuàng)屬性良好,，在研發(fā)投入力度和主要利用先進(jìn)技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營等方面具有比較優(yōu)勢,。對這些企業(yè)應(yīng)當(dāng)予以應(yīng)有包容，只要符合發(fā)行條件,、上市條件和信息披露要求,，同樣應(yīng)允許其利用科創(chuàng)板進(jìn)一步發(fā)展和創(chuàng)新。

　　《人民日報》( 2019年05月21日10版)